业绩低于预期,费用大幅上涨和减值吞噬利润
   
公司2018前三季度实现营收84.8亿元,同比增长29.95%,实现归属净利润8.48亿元,同比+2.07%,扣非同比+4.83%,略低于预期。三季度费用大幅增加,工程进度不及预期等因素,使得三季度单季营收+17.2%,净利润-28.70%。费用大幅上涨和减值吞噬利润:费用率延续了二季度的上涨势头,前三季度销售费用率增长1.21pct,管理费用率(加研发)增长1.2pct,财务费用率增长0.69pct,总费用率上升3.1ptc到了17.39%,总额同比增长了5.42亿元(+58%)吃掉了大部分利润。同时前三季度计提坏账的资产减值为1.02亿元,同比+302%。现金需求大:公司三季度加强回款,单季回款19.3亿元,前三季度经营活动现金流净额为-12.7亿元,同比有所好转。应收帐款继续增加到62.6亿元(其中约26亿为再生资源补贴基金),单季度增加了6.5亿(其中约4亿为再生资源补贴基金)。公司在手货币现金减少到23亿元,同比-65%,显示公司业务投入大,资金需求量大,正通过短融,中票等方式解决。
   
运营收入占比过半,营收更加稳健,环卫增长亮眼
   
分板块来看,前三季度环卫运营约23亿元(加环卫建设约28亿),增长亮眼,已超去年全年的17.9亿元。再生资源收入约15亿,固废运营业务约3亿,水务运营约5亿,剩下的为市政施工和设备。综合来看,公司前三季度运营业务收入(环卫+再生+固废+水务)占比55%,继续稳步提升,公司运营业务已成型,经营更加稳健。公司前三季度整体毛利率为31.04%,同比提升1.31pct,也显示公司高毛利率的运营业务占比提升带来的影响。环卫订单继续快速增长,前三季度公司新增环卫年化合同金额约28亿元,订单总金额达377亿。
   
盈利预测与投资评级
   
公司今年工程业务受宏观形势影响进展不及预期,收缩加强回款。但因为业务布局较大的缘故,费用快速上涨拖累业绩。我们下调公司18-20年的盈利预测到13.3/18.7/27.2亿元,对应PE为11/8/6倍。公司固废处置产业链布局完整,环卫业务模式领先且增长快速,当前运营收入占比超过五成,经营更加稳健,长期看好公司环卫业务带来的整合效益,维持买入评级。
   
风险提示
   
项目进度或不及预期