事件: 启迪桑德发布《2018年第三季度报告》:2018年Q1-Q3,实现营收84.78亿元(同比+29.95%),实现归母净利润8.48亿元(同比+2.07%)。
   
2018年Q3营收仍较快增长,盈利能力略有下滑:
   
2018年Q1-Q3,实现营收84.78亿元(同比+29.95%),实现归母净利润8.48亿元(同比+2.07%)。其中2018年Q3实现营业收入30.61亿元(同比+17.20%),公司营业收入仍维持较快增速,增长主要系“环卫服务业务、市政施工业务及再生资源处理业务”增长所致。2018年Q1-Q3,毛利率为31.04%,净利率为10.43%,盈利能力略有下滑。
   
三项期间费用增长较快,期待进一步优化费用管控:
   
2018年Q3实现归母净利润2.41亿元(同比-28.70%),净利润增速放缓主要系三项期间费用增加较多所致。2018年Q3,公司营业成本、销售费用、管理费用、财务费用分别为22.22亿元、0.87亿元、2.55亿元、1.66亿元,同比分别变动19.12%、155.07%、57.04%、44.09%,三项期间费用增幅远高于Q3营收增速(17.20%),拖累公司业绩,期待公司进一步优化费用管控。
   
应收账款增速较快,但经营风险较低:
   
2018年Q1-Q3,公司销售商品提供劳务收到的现金为46.36亿元(占同期营收比例为54.68%),经营活动现金净流量为-12.71亿元(而同期净利润为8.85亿元),主要系应收账款增长较快所致。2018年Q3底,公司账上货币资金为22.99亿元,资金较为充足,经营风险较低。
   
未来国内环卫业的“WM公司”,维持“推荐”评级:
   
鉴于期间费用增长较快,调整公司2018-2020年净利润分别为13.13、16.07、20.01亿元,对应EPS分别为0.92、1.12和1.40元。当前股价对应PE分别为11.7、9.6和7.7倍。公司全面布局“环卫设备/运营/固废处置/再生资源”产业链,护城河宽,有望成长为国内环卫业WM,维持“推荐”评级。
   
风险提示:环卫业务增速及市占率提升不及预期风险。