事件:
   
公司发布2018年三季报。报告期,公司实现营业收入及归母净利润分别为84.78亿元、8.48亿元,同比增速分别为29.95%、2.07%,低于预期增速10个百分点。
   
投资要点:
   
债务压力提升,公司求稳,营收增速放缓。报告期,公司稳中求进,实现营收84.78亿元,受益安装咨询与再生业务盈利提升,公司毛利率为29.73%较上年同期增加1.31个,但期间费用大幅提升,公司销售、管理、财务费用率分别提升1.2、1.3、0.7个百分点,净利率下滑3个百分点,最终归母净利润同比增速2.07%低于营收增速。项目运营资金承压,期间经营现金流为-12.7亿元,投资活动现金流为-24.9亿元,公司资金压力加大。
   
积极融资,海内外并举,为长期发展蓄力。为缓解公司资金压力,2018年8月21日,公司公告将以公司全资子公司桑德环境(香港)有限公司为发行主体发行不超过3亿美元债券,并获得发改委下发的《企业借用外债备案登记证明》。9月8日公司发布公告,将非公开发行公司债超过人民币30亿元。9月10日公司控股子公司拟向相关金融机构申请总额不超过人民币39.01亿元综合授信额度。
   
环卫模式创新,生活垃圾分类与再生资源实现两网融合,期待协同发力。安徽省蚌埠市项目试点已经成型,好嘞社区在蚌埠市已经有87个社区在开展生活垃圾分类及物流、物业、快递、广告、社区经济服务工作,并陆续在安徽、山东、浙江等近20个环卫开展推广。2017年,再生板块电子废弃物年资质拆解能力达到2,259万台/年,签约通辽市医疗废物处置中心、宜昌市危险废物集中处置中心等危废项目,2018年再生资源交易平台易再生上线;在全国投资兴建产业园区5家,广泛涉及废塑料、废轮胎、危险废物、报废汽车等废弃资源循环利用;湖南省邵阳市落地废塑料、废轮胎深加工项目,进一步延伸产业链价值。截止6月30日,公司累计环卫年合同额26.7亿元,总合同额365.02亿元,较2017年累计总额313亿增长16.61%。
   
回购股份彰显信心。公司9月25日发布回购公司股份公告,拟用自有或筹集资金,通过集合竞价,以不超过人民币10亿元且不低于人民币5亿元,不超过22元/股,回购股份。假设以22元/股回购10亿元公司股票,预计回购4545万股,占总股本比重3.18%。
   
盈利预测与投资建议:考虑财政趋紧,信贷压力增加,我们下调公司2018-2020年归母净利润预测13.14、14.45、15.89亿元,(原为15.97、20.28、25.28亿元),对应18年PE估值12倍,维持“增持”评级。