事件:公司发布2018 年三季报,前三季度实现营业收入84.78 亿元, 同比增加29.95%,实现归母净利润8.48 亿元,同比增加2.07%,扣非后归母净利润为8.27 亿元,同比增加4.83%,基本每股收益0.541 元,同比减少12.60%。
   
点评:受金融去杠杆政策、PPP 项目出清及信贷周期变长等影响,公司市政施工业务进度放缓,对业绩影响较大;环卫服务业务持续向好,已成为公司业绩贡献的主体之一。当期公司综合毛利率为31.04%,较去年同期提升1.31pct,主要源自于固废及再生资源业务盈利能力的提升,销售、管理(含研发)及财务费用为2.15、7.91 和4.68 亿元,同比分别提升150%、49%和49%,费用提升较快,拖累三季报业绩。
   
公司坚持以环保运营为主线;关注公司后续融资进展。市政施工类等一次性收入业务受宏观及金融周期影响较大,公司当前的水务、固废、环卫、再生资源等运营类业务对业绩贡献比例逐步提升,符合环保行业发展趋势,后续需进一步改善经营质量。据三季报,公司货币现金22.99 亿元; 短期借款、一年期到期的非流动负债、其他流动负债分别为36.94、13.43、36.11 亿元,尚有一定的偿债压力。公司需要加强应收账款的回款力度, 同时进一步拓展融资渠道:公司在9 月也发布公告,拟非公开发行公司债券30 亿,同时拟申请39.01 亿元的综合授信,需重点关注公司融资进展。
   
维持“买入”评级: 考虑到金融去杠杆政策影响,公司市政工程及PPP 业务开展进度放缓,故我们下调盈利预测,预计公司2018-2020 年净利润为13.10、14.46 及16.43 亿元,对应EPS 为0.92、1.01、1.15 元;考虑到公司作为以运营为主业的环境综合服务公司,将受益于环保行业融资环境逐步改善,维持 “买入” 评级。
   
风险提示: 宏观经济及融资环境改善不明显,股价下跌致股权质押平仓,融资成本维持高位导致项目开展速度进一步减缓,人工及材料成本维持高位致项目毛利率持续下降,固废项目投入运营后盈利能力恶化;再生资源业务财政回款进度延缓。