启迪桑德是国内固废龙头企业,致力于发展成为一流的全产业链综合环境服务商,公司主营业务涉及固废处置、互联网环卫、再生资源回收与利用、水务业务、环卫专用车辆及环保设备制造等诸多领域,通过各产业链之间的有机协同、关键环节的有效掌控形成了整体核心竞争力。
   
2018年上半年,公司毛利率为33.1%,同比增长2.6个百分点。公司运营业务(环卫服务、固废处理、再生资源、水务)收入占比达到52.8%,同比提升6个百分点。其中,环卫业务同比增长102%,市占率排名第二,达到10%;固废处置业务快速增长94%,得益于11个垃圾焚烧项目集中运营。
   
环卫业务营收占比达26.7%,成为第二大收入来源,自2015年以来一直保持三位数增长,上半年公司新签环卫订单年合同额13.56亿元,合同总额108.8亿元;公司累计在手环卫订单年合同额26.7亿元,总合同额365.0亿元。公司旗下合加新能源公司快速实现环卫车新能源化、智能化,环卫清扫机械化率的持续提升,环卫专用车销售市场广阔。
   
再生资源行业面临供给侧改革,集中度有望提升,废电补贴由8亿元提升至36亿元,行业现金流有望得到改善。公司拟现金收购启迪控股旗下浦华环保100%资产,污水处理规模提升69万吨/日,运营实力进一步增强。
   
截至2018年6月底,公司上半年经营性现金流净额-10.7亿元,同比下降95.3%,二季度末应收账款55.7亿元,比年初增长17.1亿元。在手现金30.36 亿元,资产负债率58.66%,同比下降4.65百分点,控制得当。公司融资渠道丰富,资金较为充足,为大力推进项目进度提供强有力支撑。
   
投资建议:公司大固废产业链逐步完善,环卫业务模式领先并进入盈利期,再生资源业务受益政策红利,运营收入占比超过五成,经营稳健,融资渠道丰富,资金较为充足,建议关注。
   
风险提示。环卫市场化进程低于预期、再生资源财政补贴发放时间不及预期、项目推进不及预期、资金成本进一步提升、业绩增长不及预期、国内外二级市场系统性风险。